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节奏预判:近期费用投放明显加大

字号+ 作者:东方都市网 来源:搜狐号自媒体 2019-04-06 21:23 我要评论( )

来源:招商食品饮料渠道调研反馈,料水井坊19年销售目标仍较高,春糖会推出三大新品,近期费用投放力度明显加大,尽力促进上半年高增长目标达成。淡季价格体系管

渠道调研反馈,料水井坊19年销售目标仍较高,春糖会推出三大新品,近期费用投放力度明显加大,尽力促进上半年高增长目标达成。淡季价格体系管理和淡季库存梳理,将是决定今年增长幅度尤为关键一环,中秋旺季将成压力测试点,我们谨慎判断全年增长中枢15-20%。在帝亚吉欧连续加码,外资控盘背景下,估值具备支撑,略调整18-20年EPS预期1.19、1.50和1.79元,给予20年25-30倍PE,一年目标价区间45-54元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

春糖反馈:三大新品亮相,渠道反馈料目标制定较高。根据草根调研反馈,料水井坊今年销售增长目标仍在较高水平。本次春糖会公司推出臻酿八号禧庆版、井台丝路版(针对9款省份区域产品,仅发布三个月)、及井台珍藏版三款新品,其中臻酿八号禧庆版打款价提升20元至315元。预计本次发布三个产品应为战术性补充产品,臻酿八号禧庆版进一步提价,井台丝路版针对区域化推出,尽力达成全年目标。

节奏预判:近期费用投放明显加大,上半年高增长可期。公司春糖后针对新品费用投放力度大幅增加(部分区域达历史新高),这一点符合我们对次高端价格带19年竞争加剧、费用加大的判断。对公司而言,在较高目标制定下,当前在核心市场加大对T1、终端和消费者费用投放,将保障Q1开门红实现,二季度基数较低,H1达成高增长目标仍值得期待。

全年展望:核心市场仍有空间,中秋旺季将成压力测试点。公司经历前两年高速增长,恢复性高弹性红利已有兑现,在较强管理能力和渠道推力共同作用下,井台和臻酿八号在“5+5”核心市场已成长为一线次高端品牌,当前看核心市场仍具备成长空间,调研反馈新总代区域相对老总代区域更好,有望贡献今年主要增速。在全年高基数背景下,公司淡季价格体系管理和库存梳理是否顺畅,是决定今年增长幅度尤为关键一环,当前看价格体系及库存均具有调整压力,三季度中秋旺季将成全年压力测试点,因此我们判断全年增长放缓至15-20%更为合理。

投资建议:估值具备支撑,一年目标价区间45-54元,维持“强烈推荐-A”评级。市场对水井坊增长预期恢复,叠加帝亚吉欧要约收购催化,及板块估值中枢上移,当前估值已经修复至30倍PE合理水平。公司在渠道模式、品牌积淀和体制管理上具备优势,帝亚吉欧连续加码彰显信心,在外资控盘背景下,公司估值具备支撑,建议继续持有逢低布局。我们略调整18-20年EPS预测至1.19、1.50和1.79元(前次1.19、1.41和1.78元),给予20年25-30倍PE,一年目标价区间45-54元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、价格体系失控、竞争加剧

参考报告

1、《水井坊(600779)—帝亚吉欧再度要约收购,彰显长期信心》2019-02-27

2、《水井坊(600779)—增速回落,换挡前行》2018-10-24

3、《水井坊(600779)—业绩符合预期,次核心市场表现抢眼》2018-07-25

附:财务预测表

作者风采

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013年就职于申万研究所,2014年加入招商证券,6年食品饮料研究经验。

欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士,2017年加入招商证券

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券。

李泽明:四川大学本科,北京大学金融学硕士,2017年就职国泰君安证券,2018年加入招商证券,1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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